浙商证券股份有限公司孙建,郭双喜近期对泰格医药(300347)进行研究并发布了研究报告《泰格医药2023Q1业绩点评：主业强劲增长，看好Q2环比加速》，本报告对泰格医药给出买入评级，当前股价为92.95元。

(相关资料图)

泰格医药(300347)

投资要点

2023Q1剔除新冠主业仍高增长，看好Q2主业环比加速以及高在手订单支撑下主业延续高增长。

业绩：2023Q1剔除新冠主业仍高增长，看好Q2主业环比加速

公司披露2023Q1业绩：实现收入18.05亿（YOY-0.73%），归母净利润5.68亿（YOY9.65%），扣非净利润3.81亿（YOY0.74%），经营活动产生的现金流量净额0.29亿，同比下滑90.59%，主要是公司收到的部分大项目款同比减少以及经营相关支出较上年同期增加所致。

业务拆分：参考2022Q1业绩点评中对新冠相关收入拆分（2022Q1业绩点评中提到我们拆分预计新冠收入约4-5亿），我们拆分得到2023Q1剔除新冠收入主业同比保持25%-30%增速。

临床试验技术服务收入同比略有下降，主要是新冠疫苗项目收入确认大幅减少。临床试验相关服务及实验室服务收入同比有增长，主要由于数统、SMO和患者招募等服务的收入增长。2023Q1实验室服务受疫情影响开工和产能利用率下降导致收入同比增速略有下降。

我们认为伴随着2023年2月份开始国内生产经营逐步复苏之后，公司经营情况也不断改善。再叠加2023Q1实验室服务板块产能利用率较低的拖累在Q2也会逐渐恢复产能爬坡，我们看好2023Q2主业收入增速环比加速。

盈利能力：预计过手费大幅下降驱动毛利率提升

毛利率略有提升：2023Q1毛利率39.65%，同比提升0.82pct，综合以上对各项业务Q1收入增长趋势的分析，我们认为毛利率提升可能是因为新冠疫苗过手费大幅下降带来毛利率提升，对冲了疫情对各业务板块毛利率负面影响，实验室服务因产能利用率低、新实验室折旧等带来毛利率下降影响。

扣非净利率略有提升：2023Q1扣非净利率21.11%（同比提升0.32pct），归母净利润计算净利率同比-0.08pct，其中销售费用率提升0.37pct，管理费用率提升0.73pct，研发费用率提升0.45pct，财务费用率提升0.79pct。

我们认为伴随着疫情影响逐渐消除，以及新冠疫苗相关订单相继确认结束，2023年公司盈利能力仍有望实现提升。

展望：看好高在手订单支撑和国际化加速下，2023-2024年主业高增长

2022年公司在手订单137.86亿元，显示出公司作为临床CRO龙头企业强大的获单能力。我们看好高在手订单绝对值支撑公司2023-2024年主业收入维持高增长。我们认为伴随着公司海外运营网络布局持续完善，不仅仅可以承接更多的海外订单，本土创新药企业开展MRCT的订单也有望不断增长，我们看好公司布局多年的国际化服务网络加速兑现。

盈利预测与估值

我们预计2023-2025年公司EPS为2.84、3.58和4.40元/股，2023年04月25日收盘价对应2023年PE为32倍（对应2024年PE为25倍），考虑到公司作为本土临床CRO龙头，龙头壁垒持续体现，看好公司业绩成长性，同时考虑到公司国际化有望进入加速阶段，我们维持“买入”评级。

风险提示

创新药投融资恶化的风险，临床试验政策波动风险，新业务整合不及预期风险，业绩不达预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司吴婉桦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达82.03%，其预测2023年度归属净利润为盈利37.12亿，根据现价换算的预测PE为21.45。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级16家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为122.59。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，泰格医药（300347）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力较差，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：存货/营收率增幅。该股好公司指标3.5星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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