新能源车产业链有望迎来反转,电池、材料细分龙头布局时点渐现
红周刊 特约 | 宋阳
(相关资料图)
当前已是电动车产业链低位布局时机,投资或可重点关注锂电产业链盈利稳定的电池环节头部公司,以及结构件、隔膜、电解液等相关材料供应链龙头厂商。
经过一季度价格战后,近来新能源车市不断释放回暖信号:新车型密集上市、交付持续爬坡、新能源汽车下乡政策力推等。一季度全球动力电池装车量数据也显示,我国企业在全球总装机量中的占比超过66%,海外市场份额不断攀升。
从整体产业链来看,经过前期碳酸锂价格大跌等多重负面因素影响后,悲观预期反映已较为充分。申万电力设备指数最新市盈率不足22倍,位居该指数发布以来的低位。
利空出尽是利好
电动车有望迎来反转
电动车的投资,要从原来的只重增速的β思路,切换到重视质地的α思路。在经历了几年快速发展后,渗透率放缓会带来行业格局的变化,高效产能会压制低效产能的扩张。
今年由于碳酸锂降价和油车甩卖,市场悲观情绪放大了波动,但没有打乱电动车的基本面。
当下已接近拐点。近期电动车行业层面发生了一些变化,多重利多信号已经出现。
上游层面,碳酸锂现货价格止跌、企稳、开始有所上涨。截至5月11日,某电池级碳酸锂最新报价22.7万元,较上日上涨7000元,碳酸锂期货价格更是从底部翻倍。中游环节,材料厂对碳酸锂的周期多为3-7天,已经压缩至极限。从终端看,前期激烈价格战告一段落,伴随新能源下乡战略,新能源汽车需求有望回升。考虑到补库需求,或将有效放大产业链规模。
整体而言,虽然中游尚处在洗牌出清时期,但当各个细分行业第二梯队微利或不赚钱时,扩张需求被抑制、吨盈利触底或距离底部空间不大,市场或将提前反映终局形态、走量而非走价的逻辑。进一步从估值看,行业经历连续6个季度的下跌后,目前估值已经跌落至历史最低水平。截至2023年5月10日,电力设备(申万)市盈率为21.85倍,处于上市以来3.28%分位点,当前点位或进入长线资金布局区间。
多重因素驱动需求回暖
动力电池龙头或持续受益
就电池板块而言,在投资上选择与龙头为伍或是更为攻守兼备的策略,目前其位于历史底部区域。截至5月10日,Wind锂电池指数动态PE当前值为19.68倍,处于上市以来0.31%分位点。
在一季度车市整体承压的背景下,头部电池企业实现了逆势突围。据SNE Research公布报告,2023年第一季度,全球新登记的电动汽车动力电池装车总量中,内地动力电池两大龙头分别以35%和16.2%的市占率高居前两名。两家公司在2023年第一季度的装车量分别为46.6GWh和21.5GWh,同比分别增长35.9%和115.5%。
反映到财务数据上,宁组合龙头一季度净利润98.22亿元、扣非净利润78亿元,同比分别增长557.97%、698.35%,远超市场预期。除了原材料电池级碳酸锂成本大幅下降外,其跟公司技术、规模和成本优势、资源整合能力、产业链延伸等密切相关。目前该公司全球产能仍在稳步扩张,同时新技术也有望密集落地,钠离子、M3P电池等新型电池将陆续量产。当前其市盈率(TTM)在26倍左右,又回到2018年上市初的水平,具备较高估值性价比。
对比看另一龙头,一季度新能源车累计销量超过55.2万辆,同比增长92.8%,问鼎全球销冠,同时其当季实现营收和归母净利润均大幅增长。
动力电池方面,该公司技术和成本优势领先,外供空间大,已取得多个乘用车客户配套资格。此外出海进程也在加速,即将进军欧洲和韩国市场。目前其市盈率不足38倍,处于上市以来低位。
中游材料企业业绩分化
结构件、电解液等龙头配置价值体现
结构件、隔膜、电解液细分龙头经过前期震荡回调后,目前动态市盈率分别为33倍、24倍、17倍左右,均处于上市以来最低位区间,也提供了较好的低位布局窗口。
一季度受累碳酸锂等原材料价格下降,上游资源环节盈利能力下滑;不过电池环节盈利能力稳定,其他中游材料多数环节由于竞争加剧、产能利用率低、去库存等导致盈利能力下滑,例外的是结构件、隔膜等环节却实现盈利能力提升。
需要强调的是,Q1业绩差不代表格局出清,因为有减值干扰,还需要具体问题具体分析。而对于材料环节的投资,主要遵循两个原则:首先,竞争力强且长期可维持,能反映在成本端。其次,集中度高,格局稳定。
例如目前在锂电池结构件市场,2017年3月在中小板上市的某深圳公司具备绝对优势。在方形电池结构件领域,该公司独占近四成市场份额,位居行业首位。从财务指标看,2023Q1公司实现营收23.26亿元,同比+48.52%;实现归母净利润2.42亿元,同比+42.77%。客户结构优质,前五大客户收入占比约79%,重点客户订单持续提升。其未来有望受益海外市场高速增长,尤其4680电池结构件也将贡献新增长点。
同时,隔膜环节受益于竞争格局稳定,且不受碳酸锂降价影响,一季度单位盈利稳中有升。其中公认的隔膜龙头公司,由于实施了股权激励和增大了研发投入导致相关费用增加,但整体净利率仍环比提升。一季度公司实现营业收入25.68亿元,同比减少1%,环比减少22%,但净利率为26.41%,较去年四季度环比上升1.98%。随着原材料价格企稳以及整体行业去库存结束,全年隔膜出货有望保持高增。
此外,受累终端需求疲软叠加上游原材料价格持续走低等因素,部分材料环节虽然短期业绩承压,但长期增长可期。再如电解液环节一季度营收125亿元,同比下滑27%;归母净利12亿元,同比下滑71%。但公认的电解液龙头公司一季报显示,主营收入43.14亿元,同比下降16.22%;归母净利润6.95亿元,同比下降53.62%。从电解液售价来看,已经处于近几年的历史低位水平,行业产能正处于出清过程中,有望迎来周期见底。
同时,该公司已具备六氟磷酸锂自供及工艺优势,其自产比例超过90%,目前已形成以电解液原材料为主的一体化布局战略。同时其积极布局磷酸铁、黏合剂等锂离子电池中所涉及的材料,随着新产品的放量和产能的进一步扩增,预计将增厚公司业绩,未来市占率有望加速提升。
(作者系嘉实清洁能源基金经理。本文已刊发于5月13日《红周刊》,文中观点仅代表作者个人,不代表《红周刊》立场,提及个股仅为举例分析,不做买卖推荐。)
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